Anthropic招股书曝光，5180亿美元算力豪赌，IPO估值或超2万亿
冲击2万亿美金IPO估值，背后是一场5180亿美金的算力豪赌！
9月28日，路透社对外公布了Anthropic招股文件中的财务数据。
支撑这一惊人估值预期的，是一条迅猛的成长曲线：
2025年，Anthropic营收约46亿美金，相比前一年增长了约12倍。
投资者相信，越来越多企业会持续为Claude买单，推动这种增长延续。
然而，增长预期并非订单，更不是已到账的收入。
未来客户订单规模仍存变数，但未来数年5180亿美金的算力与基础设施支出承诺，却已提前锁定。
一旦客户付费速度跟不上算力投入节奏，提前布局的优势，可能转化为沉重的资金压力。
年入46亿，为何报出420亿美金“巨亏”？
翻开Anthropic 2025年的账本，两组数字形成鲜明对比：
营收暴增至前一年的约12倍，接近46亿美金；同期净亏损却高达约420亿美金。
Anthropic营收从2024年约4亿美金，增至2025年近46亿美金。（图源：路透社）
年入46亿，净亏420亿，亏损约为营收的9倍。
Anthropic在2025年净亏约420亿美金，主要受融资重估产生的账面费用影响。（图源：路透社）
据路透社报道，这420亿美金净亏损中，约340亿美金与之前融资的估值变动相关。
Anthropic过去获得的某些融资，未来可能转换为公司股份。随着公司估值上升，投资者手中的“换股权利”价值也随之提高。
对公司而言，需要向投资者兑现的融资义务在账面上相应增加。根据这类融资安排的会计准则，这部分增值需计入当期损失。
因此，约340亿美金主要是融资重新估值产生的账面费用，并不对应同等规模的现金流出，也不能视为公司当年实际用于模型研发、算力采购或用户服务的支出。
但剔除会计因素，Anthropic的经营压力依然显著。
Anthropic在2025年的营业亏损达到80.6亿美金。
其中，仅算力与基础设施支出就达73.3亿美金，占运营开支的近六成。
随着收入和用户规模持续增长，算力账单还将进一步攀升。
以Claude Code为例，Anthropic今年2月12日透露，其周活跃用户数较年初翻了一番。
这意味着更大的算力需求。
若客户需求激增时算力不足，再强的模型也可能错失商机。
但算力储备越多，成本也会随之上升。
对Anthropic而言，真正的挑战并非是否扩张，而是收入增速能否超越成本增速。
接下来，收入增长能否逐渐领先成本增长，将决定这场高速扩张能否最终转化为利润。
5180亿美金，押向未来的算力豪赌
73.3亿美金，仅是Anthropic在2025年已投入的算力与基础设施支出。
更大的赌注，在于未来。
招股文件显示，Anthropic已背负未来数年高达5180亿美金的长期支出承诺，涵盖云服务、计算资源和基础设施。
为提前布局算力，Anthropic今年5月披露，已与亚马逊、谷歌和博通签署新增算力协议，并与SpaceX达成GPU算力合作。
Anthropic与亚马逊、谷歌、博通及SpaceX签订算力协议。
这些协议，是Anthropic为未来增长提前储备的筹码。
但算力可提前锁定，客户需求却无法预先保证。
一旦企业客户削减预算、竞争对手发起价格战，或产品使用量不及预期，这些长期算力承诺就可能从增长筹码，变为沉重的资金压力。
5180亿美金已写入未来支出计划，接下来真正的问题是：
未来的订单，能否支撑这张庞大的算力账单？
近四分之一收入来自两家客户
招股文件披露的一个数字，又为这场豪赌增添了一层悬念。
2025年，Anthropic近四分之一的收入来自两家客户。
路透社此次报道未透露这两家客户的具体名称。
大客户能快速拉动营收，但也会使公司更依赖其订单。一旦其中一家大幅削减采购，公司可能损失一大块收入。
另一项风险，在于客户订单的锁定时长。
据路透社报道，Anthropic在风险因素中提醒，其最大的一批客户中，许多未签订长期合同，可能减少甚至停止支出。
算力需提前准备，但客户未来购买量却未必有长期合同保障。
而客户是否愿意继续付费，还取决于AI的实际性价比。
接下来，能否让客户持续购买、扩大使用，才是支撑5180亿美金长期算力投入的关键。
2万亿美金估值，市场已押向2028年
既然风险显而易见，支持者为何还喊出2万亿美金的IPO估值？
看看Anthropic的增长速度便知。
2024年，公司营收约4亿美金；到2025年，这一数字接近46亿美金，增长至前一年的约12倍。
今年5月，公司宣布完成650亿美金融资，投后估值达9650亿美金，并称当月收入年化运行率已超470亿美金，相当于将当时收入速度折算为一年的规模。
而投资者的目光，已投向2028年。
路透社8月援引知情人士报道称，Anthropic预测2028年收入约1900亿至2000亿美金，银行家和投资者正参考未来收入为其估值。
但远期预测要变为现实，需一系列条件持续满足：客户需求持续扩大，产品保持竞争力，收入增长逐渐超越支撑扩张的成本。
其中任何一项不及预期，都可能令估值承压。
拿什么撑住2万亿美金的预期？
xAI的母公司SpaceX，已率先登陆资本市场。
今年6月，它以1.77万亿美金的IPO估值进入公开市场。
2026年6月12日，SpaceX纽约与德州两地敲钟现场。
Anthropic正冲击可能超过2万亿美金的IPO估值，但上市时间尚未确定。
路透社称，IPO可能推迟至11月美国中期选举之后。OpenAI也已秘密提交上市申请，据媒体报道，可能在2027年初上市，具体时间仍未确定。
万亿美元级别的估值，正将这些公司的未来提前置于资本市场的天平上。
但上市仅是节点，能否撑住估值，还需依赖持续增长、成本控制和可靠产品。
对Claude和ChatGPT的用户而言，这场竞争最终归结为一个问题：
同样的订阅费，谁能多干活、少出错，让你少返工、少操心？
资本市场可提前为未来定价，用户却为今天的体验买单。
无论Anthropic还是OpenAI，支撑其天价估值的每次续费，都需要一个足够坚实的理由。
参考资料： https://www.reuters.com/business/finance/anthropics-ipo-prospectus-shows-sweeping-ai-vision-surging-costs-2026-09-28/ 本文来自微信公众号“新智元”，作者：ASI启示录，36氪经授权发布。