一半火焰一半海水：AI眼镜的IPO元年，撞上7月退潮
4月1日，由前英伟达工程师徐驰创立的AR眼镜企业XREAL向港交所提交了招股书，由中金公司和花旗担任联席保荐人，目标是成为“全球智能眼镜第一股”。根据招股书数据，从2023年到2025年，该公司营收从3.90亿元增长至5.16亿元，毛利率也从18.8%提升至35.2%。
然而，不可忽视的是，XREAL尚未实现独立盈利，三年累计净亏损超过20亿元。截至2025年末，公司账上现金仅剩6363万元。与此同时，有数据显示，国内7月份线上智能眼镜销量环比下滑超过四成，而在全球市场中，仅Meta一家就占据了约94%的份额。
因此，XREAL试图叩开港交所大门的这一刻，恰好处于AI眼镜行业“火焰”与“海水”的交界地带。
01 火焰：一条让资本和巨头共同押注的赛道
XREAL成立于2017年，十年间主要专注于AR眼镜领域。招股书显示，2025年XREAL售出约11.1万台One Series，海外收入占比71%，客户遍布欧美，并与谷歌、Bose、索尼建立了合作关系。
对于一家中国硬件公司而言，这构成了少见的“全球化”基础。此外，今年5月，该公司将xbx a01的价格降至1699元，重量仅为62克，开始从发烧友观影向大众价位市场探索。
将视野放宽，XREAL仅是整条赛道资本热度的一个缩影。鳌头财经梳理近九个月科技赛道的融资情况发现，AI眼镜是资本涌入最密集的入口之一：1月，Rokid完成6776万美元D轮融资，投后估值约60亿元；同月，雷鸟创新获得中国移动、中国联通合计超过10亿元投资；7月6日，深圳逸文科技完成1.5亿美元Pre-B轮，美团龙珠与美团战投领投，腾讯跟投，成立不到三年估值突破10亿美元；9月9日，影目科技INMO宣布完成近10亿元C+轮融资，估值约20亿元，并明确启动上市筹备。
再加上XREAL递表港交所、Rokid完成股份制改造、雷鸟公开招聘具备上市经验的投资人总监，2026年被业内称为“AI眼镜IPO元年”，并不为过。
而巨头们更是紧锣密鼓地入场。7月22日，三星在伦敦Galaxy Unpacked发布Galaxy Glasses，与Gentle Monster、Warby Parker联合设计，基于Android XR平台，内置Gemini，搭载高通AR1 Gen 1芯片。4月，华为推出首款鸿蒙AI眼镜。在刚刚结束的云栖大会上，阿里千问也发布了N1与N1 Pro，N1 Pro首次将眼动追踪和虹膜支付功能集成到眼镜上。
各家企业争相抢占这一赛道，政策端也将目光投向AI眼镜。近期，国家标准化指导性技术文件《人工智能终端智能化分级第6部分：眼镜》正式发布，该文件属于《人工智能终端智能化分级》系列标准的重要组成部分，搭建了AI眼镜智能化能力评估体系，明确了各等级能力指标与测试手段，为产品研发、检测认证、市场应用提供了统一参考依据。
IDC数据则给出了最直观的市场热度：2026年上半年全球智能眼镜出货711.4万台，同比增长70.5%；第二季度单季出货354.7万台，同比增长35.3%。
02 海水：7月的7.4万台，与未解开的“不可能三角”
似乎，AI眼镜的热度应该居高不下，但有趣的是，销量与价格似乎都在悄然下降。根据洛图科技《中国智能眼镜线上零售市场月度追踪》显示，2026年7月，京东、天猫、抖音三平台智能眼镜监测销量仅为7.4万台，同比和环比均出现下降，销售额环比暴跌43%。其中，主打拍摄记录的AI眼镜处境最为艰难，销量同比近乎腰斩，均价被拉至819元。
在市场集中度方面，根据洛图数据，2026年上半年国内线上销量前四名为雷鸟、Rokid、千问、华为，但CR4从一季度的56%滑落至二季度的53%。6月是近一年来的销量高点，但主要依赖国补和618的双向驱动；7月立即回落，似乎说明这波购买更像尝鲜行为。
目前，大部分AI眼镜企业并未公布经营数据，只能从递表港交所的XREAL窥见一二。显然，XREAL的处境并不轻松。
2023年至2025年，该公司净利润分别亏损8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，累计超过20亿元；经调整后净亏损分别为4.37亿元、3.75亿元、2.50亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅剩6363万元，负债净额超过30亿元。
此外，7月份，中国证监会对XREAL境外发行上市备案提出了补充材料要求，涉及股权架构合规性、新增股东入股价格公允性、股权激励合规性、境内运营实体合规性，以及招股书与备案材料中发行数量上限不一致等问题。截至目前，XREAL尚未通过港交所上市聆讯。
在国内线上市场，XREAL面临雷鸟、千问的贴身竞争。CINNO数据显示，雷鸟2026年上半年在中国AI/AR眼镜市场份额约25%，1699元的xbx a01能否帮助XREAL守住大众价位，仍需观察。
而更上游的压力来自Meta。IDC数据显示，2026年上半年Meta在全球智能眼镜市场份额约94%，Ray-Ban Meta Gen 2在2025年单年卖出约650万台。作为对比，Apple Vision Pro发布至今累计销量不到50万台。
并且，产品本身的瓶颈尚未实现真正突破。AI眼镜的重量、续航、功能“不可能三角”依然存在：功能堆全，重量就要飙升至70克以上压迫鼻梁；做轻，功能就得削减。9月，Meta被迫为Ray-Ban Meta添加“遮住指示灯即停拍”的隐私补丁，而千问N1 Pro却将虹膜支付功能集成到眼镜上。
业内权威人士指出，接下来不仅是XREAL，整个行业或将面临一场实质性的考验。如何激发消费者持续复购的需求，如何解决不盈利的难题，企业还需不断探索摄像头和生物识别的伦理边界，在产品迭代和标准制定之间赛跑。如果只是表面繁荣而无法转化为实际收益，资金紧张的企业们还能坚持多久。
本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。